有别于大众的认识。我们认为公司受房地产调控影响小，是工程机械行业中增长最为确定的公司。主要原因：1、公司核心产品推土机主要应用于公路、铁路、水利等基建投资，应用于房地产的占比非常小。2011 年基建投资保持23.6％的增长，同时水利建设加速有利于公司产品销售。2、出口仍有可能超预期。在资源价格维持高位的情况下，资源国家基建需求增加，带动公司出口增速提升。另外公司的出口区域主要集中在俄罗斯、东南亚、印度等区域，动荡国家占比不超过2％，影响小。3、公司配件业务受益于挖掘机产能扩张。公司与挖掘机相关的收入接近60％，小松山推的代理业务和投资收益受益于挖掘机行业的整体性增长；配件业务受益于下游挖掘机年均26％以上的产能扩张。伴随二三线市场扩容，公司享受业绩高增长。公司土地储备共计263 万方主要分布于上虞、武汉、清远等二三线市场，我们预计未来三年业绩增长不低于30%。这些城市市场高成长的驱动要素来自：1)房价泡沫不高，房价收入比较为合理；2)正从工业化城市向宜居型城市转变，当地改善型需求强烈，近年房价加速上涨；3)城市具备强劲人口吸附能力，近年来人口正流入，为市场发展提供后劲。

　　公司业绩释放动力加强，进入收获期。1)公司热卖的天香华庭项目、丽景湾项目将在2011 年继续推出并陆续结算，成为未来两年公司利润增长点；2)公司通过回购并注销高管持有的卧龙置业自然人股权使大股东股权结构更为清晰，股权激励计划作用将更为直接、明显。

　　安全边际高，具备成长性，上调评级至“增持”。预计公司2011 年、2012EPS 为0.6、0.81 元，增长率50%、34%，对应10、8 倍市盈率；公司RNAV8.3 元，当前折价25%。综合考虑PE 和PRNAV 倍数，给予目标价8 元，上涨空间30%。

截至2010 年底，公司已进入深圳、厦门、南昌、福州、长沙、杭州、苏州、北京等12 个城市，拥有“天虹”直营连锁百货商场39 家，营业面积达98 万多平方米；“君尚”直营门店1 家，营业面积3.78 万平方米；此外，公司管理3 家特许加盟店。2011 年2 月22 日公司公告公司以100 万元收购深圳公明店，该店由加盟店转为直营店。

　　天虹每年8-10 家门店的扩张为公司提供了持续的收入增长点，而公司在重视收益管理的同时，新店边际收益的不断提升将会是公司利润高速增长的有利保证。改造后的君尚百货(原购物广场)定位高端，位置优越，重新开业后在品牌档次上了一个台阶，预计将对公司2011 年及以后收入带来巨大贡献。

　　我们预计公司2011-2013 年收入分别为129/159/195 亿元， 增速分别为27%/23%/22% ； 归属母公司股东的净利润为6.67/8.67 亿元， 增速分别为37%/30%/26%；对应每股收益1.67/2.17/2.72 元。公司作为定位社区型百货的全国连锁商业零售企业，拥有大股东的有利支持和到位的管理层激励，又处在高速成长期，理应享受一些溢价，给予2011 年35 倍市盈率，维持目标价58.5 元和增持评级。(国泰君安)

公司公告：２０１０年营业收入同比上升２６％，归属母公司净利率同比增长１５％。业绩低于我们预期，我们分析认为公司经过两年的资本投资密集期后盈利能力预期将持续反弹。

　　我们的观点：

　　销售规模和盈利能力的双重驱动锁定稳步增长。回顾去年销售规模超预期，零部件加工盈利能力明显增强。液压件和齿轮定位高端随着技改的完成，毛利率明显提升拉动工业附加值的明显提升。究其根源主要来自于新能源领域对关键零部件需求旺盛，公司的高端数控磨床的产能逐步释放有望从规模和盈利上双重拉动业绩。机床业务的毛利率还未明显复苏可能基于公司技改的投入较大。总的来看，我们认为随着行业景气度的明显好转，公司的综合毛利率将会明显反弹。排除外延式的成长，预测销售规模的ＣＡＧＲ将有望超过１７％，而ＲＯＥ预计将明显上行在２０１３年超过２３％。

　　确定性的成长是长期投资的必要条件。机床行业成长性稳健波动性低，在复苏初期表现强劲。2011 年公司订单饱满，收入规模取决于产能释放进度。从财务数据分析，公司的预收账款同比上升１６４.７１％，公司的营运周期在２００天左右，预示着今年全年的订单已经非常饱满。风电领域的技术创新成为后续看点。公司针对风电增速箱列装的核心装备，从VTM(180/260/320)系列动梁式重型车铣镗重型复合加工中心、YKC 系列(Φ800-Φ2000)大规格高速滚齿机，到YK 系列(Φ800-Φ2000)大规格高效数控磨齿机、VT 系列(Φ2000)的大立车等，形成了系列化开发和销售；同时，还针对核电装备的关键工艺，承接了核岛反应堆加工的专用深孔钻削设备。虽然现在还没有明确的量产时间表，但我们看好公司在新能源领域的扩展特别是风电领域的广阔前景。

　　技术储备雄厚，有望受益政策激励。公司在齿轮磨床的垄断地位承接着重任同时也充满了美好的预期。针对航空航天、新能源、船舶机车、汽车等主要行业的需求，公司承接国务院“高档数控机床与基础制造装备”科技重大专项。工信部出台的大力扶持关键基础零部件的政策将直接作用于公司的发展。

　　风险因素：产能释放带来的不确定性、公司的核心技术工人紧缺带来的不确定性。

　　催化剂：国家对关键零部件国产化的扶持可能同时提升公司的业绩和估值。

　　盈利预测：鉴于公司销售规模的稳定增长，我们维持公司买入评级，目标价 16.88 元，对应2011 年业绩28 倍的市盈率。(东方证券